BTC 流动性状态机日报｜2026-10-11

数据窗口：美国10月9日最终收盘 + 北京时间10月11日早间加密市场快照。周日没有新ETF、美债或Fed资产负债表交易窗口。低频数据保留真实截止日期。

A. 当前状态

S1 TRANSITION（转折）｜置信度78%｜FLOW + POSITIONING。

核心判断：BTC的去杠杆负反馈已经明显减弱，但真实资金需求尚未恢复到能支持S2的水平。四变量组合：Q支持，P偏紧，g承压，F趋稳。10月9日ETF小幅转正，但整个交易周仍大幅净流出；稳定币供应从扩张转为收缩。负反馈停止正在得到验证，正反馈重新启动尚未得到验证。

B. 四变量仪表盘

Q的改善是美元准备金数量增加，并不等于Fed开始QE（主动购买资产释放基础货币）。稳定币总供应下降也不能全部等同于BTC现货卖盘，必须与ETF和现货需求共同判断。

C. 状态转移

S1 → S1，主状态不变，F企稳证据增强。

未满足S2：其一，g必须持续转正，单日+2110万美元不能抵消全周约6.8亿美元净流出；其二，F必须证明上涨不依赖高杠杆，眼下只确认清算减少。暂不进入S0，因为Q有可验证缓冲；暂不进入S3，因为周末最新清算压力较低，没有持续强制卖出的新增证据。现在是S1内部反馈修复，不是升级。

D. 今日新增Signal

Signal 1｜g：ETF企稳，但稳定币收缩。 Farside完整ETF日度表：[4]

10月9日正流入主要来自IBIT（贝莱德BTC ETF）约2240万美元；FBTC（富达BTC ETF）仍小幅流出。[4] 但DefiLlama稳定币7日变化为-0.30%。[5] 这说明BTC专项资金流出现初步止跌，总体链上美元池未恢复扩张。状态影响：g仍为TIGHTENING，不触发切换。

Signal 2｜F：强制卖出自我强化明显减弱。 最新24小时BTC期货清算约337万美元、价格在8.3万美元附近。[6] 相比此前集中清算，价格下跌→强平→新卖压→继续下跌的链条暂时没有继续放大。状态影响：支持F=NEUTRAL，不足以确认HEALTHY-POSITIVE。

无其他足以改变状态的新增Signal。

E. Expected vs Actual / Model Residual

Expected： S1且Q维持支持时，如果F的强制清算结束，即使g弱，BTC下跌速度也应减缓。

Actual： BTC暂时稳定在约8.3万美元，周末清算规模显著降低；ETF最后完整交易日小幅转正，但稳定币7日供应仍收缩。

模型输出与现实基本一致。 保留单窗口潜在正向Model Residual（模型残差）：资金流仍弱，但价格对负面环境的响应变小。它可能是卖压下降，也可能仅是周末机构交易暂停，不能升级为结构残差警报。

F. Feedback Gain

STABLE（稳定）。 价格稳定、清算减弱证明负向反馈没有继续扩大。升级STRENGTHENING（增强）仍要求新增真实买盘持续增加、BTC相对Nasdaq/Gold转强，且OI温和、Funding不过热。目前没有完整交易窗口证明这条链条恢复。确认的是卖盘冲击减弱，不是买盘反馈增强。

G. Policy Reaction Function

APPROACHING（接近反应阈值）。 最重要压力源是长端美债融资成本和高油价的通胀约束。10月9日10Y为5.24%、30Y为5.60%、10Y实际利率2.91%。Reuters指出能源价格、财政赤字及债市仓位调整共同推高债市风险。[2][3][9]

最新核实的10月8日SOFR（美债抵押隔夜融资成本）约3.87%，IORB（准备金利率）约3.90%，SOFR-IORB约-3bp（基点）。短端融资未显示明显失序。[7][8] 高油价与通胀制约Fed迅速主动宽松，暂不构成AT-THRESHOLD，更不等于已经实际放水。

H. 当前Thesis Stop（可证伪条件）

当前核心假设： 美元准备金改善对系统形成缓冲，BTC近期强制去杠杆开始结束，但现货边际需求尚未恢复，因此保持S1。

1. 正向证伪S1→S2： ETF连续2–3个完整交易日净流入、稳定币供应重新扩张、BTC在低Funding及温和OI变化下重新跑赢Nasdaq；Q维持支持。 2. 负向证伪S1→S0： Q由释放转为持续抽水、P持续收紧、ETF及稳定币进一步撤出、F无法恢复健康正反馈。 3. 负反馈证伪→S3： 价格冲击触发连续大规模清算、OI快速持续收缩、Funding/Basis（期货基差）显著恶化，且g或P进一步恶化。

I. 下一步最值得盯的3个变量

关键组合：ETF转正 + 稳定币恢复扩张 + BTC低杠杆走强，比单纯价格反弹更有信息量。

J. 一句话研究含义

S1仍在，系统性Risk-on尚未获得再次确认。 BTC负反馈正在停止，但正反馈还没有启动；准备金改善只是缓冲，没有自动转化成现货买盘。后续核心验证是去杠杆结束后能否在不重新堆积大量杠杆的情况下吸引边际买家。

公开来源

[1] https://www.federalreserve.gov/releases/h41/current/ [2] https://home.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/TextView?type=daily_treasury_yield_curve&field_tdr_date_value=2026 [3] https://home.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/TextView?type=daily_treasury_real_yield_curve&field_tdr_date_value=2026 [4] https://farside.co.uk/btc/ [5] https://defillama.com/stablecoins [6] https://www.coinglass.com/currencies/BTC [7] https://www.newyorkfed.org/markets/reference-rates/sofr [8] https://www.sofrrate.com/sofr-rate/2026-10 [9] https://www.reuters.com/business/four-signs-it-is-about-get-uglier-bond-market-2026-10-09/

美债期限勘误（2026-10-12）

原报告把10月9日3Y的4.89%错列为2Y，现更正为2Y 4.80%。财政部同日3Y 4.89%、10Y 5.24%、30Y 5.60%，10Y−2Y为44bp；同步更正P模块与2Y结构化观察。其余当时研究正文与判断保留。