# BTC 流动性状态机日报｜2026-11-05
数据窗口：北京时间 11 月 5 日约 08:00。美债、实际利率截至美国 11/04；ETF 最新完整交易日为 11/03，11/04 尚未报齐；稳定币 11/04 快照；BTC 衍生品 11/04 23:52 UTC；Fed 水位最新可得 10/28 周均。低频数据不得误当今日变化。

## A. 一句话结论
S3 DELEVERAGING（去杠杆）低置信度维持，约 43%；驱动 FLOW + POSITIONING。与昨日相比，负反馈已显著受空头回补所打断，但真实流入 g 仍负、Q 尚未改善。S3 的“持续清算”条件越来越不成立，按保守恢复规则尚未满足 S3→S1 的 g 止跌门槛；不能把这次反弹直接判成 S2 RISK-ON。

## B. Q/P/g/F 四变量仪表盘
|变量|判定|一条决定性依据|
|---|---|---|
|Q 数量|TIGHTENING|银行准备金 2.89377万亿美元（10/28周均），较前一周下降 688.37 亿美元；TGA 0.999727万亿美元（10/28周均），周增 477.25 亿美元。最新 Fed H.4.1 在北京时间 11/05 08:00 尚为 10/29 发布版。[1]|
|P 资金价格|NEUTRAL|10Y实际利率 2.64%（11/04），比 11/03 的 2.65% 降 1bp；但 SOFR−IORB +7bp（11/03，跨来源计算）：SOFR 3.97%、IORB 3.90%，短端资金压力尚未消失。[2][3][7][8]|
|g BTC 现金流|TIGHTENING|ETF净流 -1.156亿美元（11/03完整日），较 11/02 的 -3.986 亿美元改善但仍为负；11/04 多只 ETF 未报齐，网页显示的 0.0 不是终值。稳定币供应 2930.18亿美元（11/04快照），7日 -2.07%，日 -0.30%。[4][5]|
|F 仓位结构|NEUTRAL，仍脆弱|11/04 23:52 UTC BTC 约 80,526 美元；滚动24h BTC 清算 3.87 亿美元，空头 2.98 亿美元（约77%）；OI 名义额约 306 亿美元、24h -2.2%；平均 8h Funding +0.0055%，更像空头挤压而非健康现货牛市。[6]|

美债字段校验（11/03→11/04；单位%）：2Y 4.61→4.58；3Y 4.68→4.64（仅防错）；10Y 4.95→4.90；30Y 5.32→5.28；10Y 实际 2.65→2.64。2Y名义收益率 4.58%（11/04）；10Y名义收益率 4.90%（11/04）；30Y名义收益率 5.28%（11/04）；10Y−2Y=(4.90−4.58)×100=32bp，前日 34bp。2Y/3Y/10Y/30Y 分别对应 BC_2YEAR/BC_3YEAR/BC_10YEAR/BC_30YEAR；10Y TIPS 实际利率对应独立 TC_10YEAR，未用名义收益率代替。[2][3]

## C. 状态转移
S3→S3（低置信度），不是因为下跌，而是保留状态机的恢复门槛：F 中已出现明显反向空头清算、负反馈不再主导；但 ETF 最新完整日仍赎回、稳定币持续收缩，g 尚未止跌。下一有效窗口若清算不再加速，且 ETF/稳定币至少停止恶化，按 S3→S1 处理；若仅价格上涨、OI 下行，仍只是 POSITIONING。反对证据：已有 2.98 亿美元空头强平，意味着继续认定“持续多头去杠杆”缺少支持；因此必须降低 S3 置信度，而非机械沿用历史事故。

## D. 当日 Signal（不把叙事当新因子）
1) F：11/04 23:52 UTC 滚动24h 空头清算约 2.98 亿美元、占清算约 77%，伴随 BTC 反弹至约 80,526 美元、OI -2.2%。机制为被迫买回空单，可打断此前负反馈，但不是 g 真实现货买盘；构成 S1 候选，不足以单独转换。[6]
2) P：11/04 长端名义收益率和10Y实际利率边际回落；这降低折现压力，但 SOFR−IORB 的最新可得 11/03 +7bp 尚未确认回落，P 不能升级 SUPPORTIVE；观察项，不单独切状态。[2][3][7][8]
3) g：11/03 ETF 全市场净流出缩小至 1.156 亿美元但未转正；11/04 稳定币供应 7 日 -2.07%。流出的速度短暂减轻而资金存量仍收缩，不能确认 S3→S1。[4][5]
选举引起的风险重定价仅经 P/F 进入分析，不独立新增变量。[9][10]

## E. Expected vs Actual / Residual
Expected：若持续 S3，价格冲击应带来更多多头强平与 OI 快速收缩，尤其在 g 负值时；若 F 不再自我强化，则价格可以率先企稳。
Actual：BTC 在 ETF 最新完整日仍流出、稳定币一周收缩时大幅反弹；实际主导清算的是空头，非多头连环强平。[4][5][6]
判定：单窗口正向 Model Residual（负向资金输入下价格被吸收）；短空回补提供已观测解释，尚无独立证据证明隐藏现货买盘。缺少连续两个严格时间对齐有效窗口，不触发结构残差警报。

## F. Feedback Gain
STABLE（不等于利多）。旧的下跌→强平→再下跌链条没有继续主导；新的上行来自空头被迫回补，OI 同时下降，既不是健康的 STRENGTHENING，也不能判断为新的 REVERSING。

## G. Policy Reaction Function
APPROACHING；核心压力源是准备金持续下降和短端融资价差。11/03 SOFR 3.97%、IORB 3.90%，利差 +7bp，高于此前约 +5bp，但远不能单凭这一个价差判定 AT-THRESHOLD。Fed/Treasury 仍有操作空间，通胀与长期利率限制全面放松；任何潜在短债购买或监管调整，只有真实改变 Q/P 才可入账。当前没有证据确认已触发财政压力式兜底。[1][7][8]

## H. 最重要的三条 Thesis Stop / 证伪
① **证伪继续持有 S3**：两个可比窗口均不再出现连锁多头清算、OI/Funding 稳定，且 ETF 或稳定币流出停止恶化，触发 S3→S1；不用等 Q 全部转松。
② **证实 S3 重启**：新的价格 shock 带来持续 OI 快速收缩、连锁多头清算/现货卖盘放大，且 g 或 P 同步恶化。
③ **证伪结构性 S0 逆风并争取 S2**：真实 ETF + 稳定币/现货 g 连续转正，且 Q/P 至少一项明确偏支持；F 不依赖危险杠杆。

## I. 下一步三个观察变量
① ETF 最终完整日流量 + 稳定币 7 日供应（g 是否止跌）；② BTC OI、8h funding、清算多空构成（F 是结束去杠杆还是空头回补）；③ 新 Fed 周报准备金/TGA 及 SOFR−IORB（Q 抽水是否传到 P）。

## J. 一句话投资含义
**降低杠杆、只保留战术风险敞口，等待重新确认。** 当前上涨具有 F 层面空头回补支持，但 g 仍收缩、Q 仍抽水；不把价格上涨视作 Risk-on 确认。

### 公开研究来源
[1] https://www.federalreserve.gov/releases/h41/current/default.htm
[2] https://home.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/TextView?type=daily_treasury_yield_curve&field_tdr_date_value_month=202611
[3] https://home.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/TextView?field_tdr_date_value=2026&type=daily_treasury_real_yield_curve
[4] https://farside.co.uk/bitcoin-etf-flow-all-data/
[5] https://defillama.com/stablecoins
[6] https://liqwall.com/coins/btc
[7] https://www.sofrrate.com/
[8] https://www.govinfo.gov/content/pkg/FR-2026-09-30/html/2026-20037.htm
[9] https://www.reuters.com/business/finance/crypto-dips-democrat-midterm-wins-binance-hack-dent-optimism-2026-11-04/
[10] https://www.theguardian.com/business/live/2026/nov/04/dollar-falls-while-gold-us-treasury-bonds-rally-markets-react-democrats-midterm-election-victory-marks-spencer-latest-live-updates

## 公开来源

- [Federal Reserve H.4.1, October 29, 2026 release, week ended October 28](https://www.federalreserve.gov/releases/h41/current/default.htm)
- [U.S. Treasury daily nominal yield curve, November 2026](https://home.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/TextView?type=daily_treasury_yield_curve&field_tdr_date_value_month=202611)
- [U.S. Treasury daily real yield curve, 2026](https://home.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/TextView?field_tdr_date_value=2026&type=daily_treasury_real_yield_curve)
- [Farside Investors, US Spot Bitcoin ETF Flows](https://farside.co.uk/bitcoin-etf-flow-all-data/)
- [DefiLlama, total stablecoin capitalization](https://defillama.com/stablecoins)
- [Liqwall, BTC derivatives open interest, funding and liquidations](https://liqwall.com/coins/btc)
- [SOFR Rate historical, sourced to New York Fed](https://www.sofrrate.com/)
- [Federal Register, IORB 3.90% effective September 17, 2026](https://www.govinfo.gov/content/pkg/FR-2026-09-30/html/2026-20037.htm)
- [Reuters, crypto tracks stocks higher after Democrat midterm wins, November 4, 2026](https://www.reuters.com/business/finance/crypto-dips-democrat-midterm-wins-binance-hack-dent-optimism-2026-11-04/)
- [The Guardian, stocks and Treasuries rally post midterms, November 4, 2026](https://www.theguardian.com/business/live/2026/nov/04/dollar-falls-while-gold-us-treasury-bonds-rally-markets-react-democrats-midterm-election-victory-marks-spencer-latest-live-updates)