# BTC 流动性状态机日报｜2026-11-04
数据截止：北京时间11月4日08:45。美国国债、美元、ETF截至11月3日（ETF当日未报齐）；Fed H.4.1周均截至10月28日；稳定币截至11月3日；BTC衍生品快照为11月4日00:22 UTC。不同频率不可混为今日变动。

## A. 核心结论
S3 DELEVERAGING（去杠杆）｜置信度51%｜FLOW + POSITIONING。
较11月3日的S3（54%）不变但置信度下降。持续的真实资金流出使S3退出条件仍未满足；然而BTC日历日清算从11月2日8570万美元降至11月3日5030万美元，OI并未持续快速收缩，市场更像是在消化已发生的冲击，而非确认新一轮清算瀑布。S3标签保留是状态机路径纪律，不应被误读为“今天持续发生系统性强平”。

## B. 四变量仪表盘
| 变量 | 状态 | 唯一关键依据 |
|---|---|---|
| Q 数量 | TIGHTENING | Fed最新周均准备金与TGA方向相反，持续抽水；无11月3日新周报 |
| P 价格 | TIGHTENING | 11月3日10Y实际利率日升3bp，DXY回升，SOFR−IORB尚未正常化 |
| g 真实资金 | TIGHTENING | 两个连续完整ETF交易日合计净流出10.418亿美元；稳定币7日供应下降 |
| F 仓位 | FRAGILE-NEGATIVE | 清算减速但Funding仍为正，尚无健康现货正反馈或连续大幅去杠杆 |

Q的一手数据：2026-10-28 准备金 2.893770万亿美元，周减0.068837万亿美元；2026-10-28 TGA 0.999727万亿美元，周增0.047725万亿美元。Fed总资产周三余额约6.75万亿美元，较上周仍缩；ON RRP接近耗尽，不再机械赋予庞大边际缓冲。FIMA未见可靠实际增量使用证据，未计入Q。

P的财政部官方名义收益率字段校验（2026-11-03）：
| 官方字段 | 11月2日 | 11月3日 | 变化 |
|---|---:|---:|---:|
| BC_2YEAR | 4.59% | 2Y 4.61% | +2bp |
| BC_3YEAR（仅防错） | 4.65% | 3Y 4.68% | +3bp |
| BC_10YEAR | 4.91% | 10Y 4.95% | +4bp |
| BC_30YEAR | 5.28% | 30Y 5.32% | +4bp |
| TC_10YEAR（独立TIPS实际曲线） | 2.62% | 10Y实际利率 2.65% | +3bp |
10Y−2Y＝(4.95−4.61)×100＝34bp，前日32bp。没有把3Y写成2Y，也没有把名义10Y当实际10Y。11月3日DXY 101.85点（前日101.75点，第三方交易数据，非财政部收益率）。最新已核实的同日比较：2026-11-02 SOFR−IORB +5bp（3.95%−3.90%）；这不是11月3日的新变化。

g：11/2 ETF净流 -3.986亿美元（完整）；10月30日净流-6.432亿美元，两完整交易日累计-10.418亿美元。11月3日Farside现有基金暂计-0.274亿美元，IBIT等仍未公布，不能视为最终合计，更不能把空格当0。2026-11-03 稳定币 2938.99亿美元，7日-1.78%，30日-3.55%。稳定币是广义加密美元余额，并不等于同额流向或流出BTC；但其同步缩量与ETF撤资一致显示g缺乏支持。

F：11月4日00:22 UTC Liqwall快照，BTC约77,492美元，24小时强平约5,130万美元，其中多头约3,120万美元；名义OI约302亿美元、24小时-0.4%；平均永续Funding每8小时+0.0101%。日历日11月3日强平5030万美元，低于11月2日8570万美元。单一快照与轻微OI回落不满足“持续快速减仓+清算扩大”条件，未取得可比CME Basis与200DMA确认，不伪造杠杆健康结论。

## C. 状态转移
S3→S3，不变化。S3→S1所需的F负反馈停止已有初步证据，但g仍持续恶化：最新完整ETF再次流出、稳定币缩量。不能仅因清算数字下降或价格企稳就退出；同时，若未来一个交易日仍无法看到连续强制去杠杆，应进一步下调S3置信度，而不能机械把历史强平当现在的事件。S2必要条件（g持续正且Q/P至少一层支持）显然未满足。

## D. 今日真正改变判断的Signal
1）g（压力增强）：11月2日ETF完整终值-3.986亿美元，与10月30日合计-10.418亿美元，结束此前短暂流入修复；影响是降低S3→S1可能性，不是新的价格交易指令。11月3日ETF暂报不计入独立确认。
2）P（边际收紧）：财政部11月3日10Y实际利率2.65%，较前日+3bp，名义长端和美元指数也上行；利率下降的假设失去当日支持，但+3bp单点本身不足以单独切换主状态。
3）F（负反馈减速）：11月3日日历日BTC强平降至5030万美元，OI最新24小时仅-0.4%。机制是被迫卖盘未继续显著加速，这降低持续S3置信度，但g未止跌，不构成S3→S1。

## E. Expected vs Actual / Model Residual
Expected：在Q数量偏紧、P实际利率上升、g持续流出时，BTC难以相对纳指建立强势，且如果F负反馈仍在扩散则应出现OI快速下降和清算增加。
Actual：11月3日纳指收涨0.83%，BTC依然约7.75万美元附近；但强平下降、OI没有持续快速收缩。价格与宏观/资金方向大体一致，负反馈速度减弱是潜在正向偏差。**残差：单窗口观察，无连续两个有效窗口的结构残差警报。** 且BTC与美股不完全同一交易时窗，不能计算伪精确相对收益。

## F. Feedback Gain
STABLE（由局部REVERSING趋稳）：清算由11月2日8570万降至11月3日5030万美元，OI仅轻微回落；但并无ETF、稳定币、可验证现货买盘的同步改善。STABLE只是负反馈暂时减速，不是STRENGTHENING或Risk-on。

## G. Policy Reaction Function
APPROACHING，未达到AT-THRESHOLD。最可能触发政策反应的是准备金连续下降后SOFR−IORB继续扩大、信用成本显著恶化；最新可比SOFR−IORB仅+5bp，不能定义为美元融资失序。Fed有回购工具和管理准备金手段，但较高实际利率、油价相关通胀约束全面宽松。长端利率升高未获充分期限溢价与实际政策行动确认，故不把财政主导/未来救助计入Q、P改善。预期政策不等于流动性实际投放。

## H. Thesis Stop / 证伪条件
1）S3→S1：连续可比窗口强平与OI负反馈停止，ETF/稳定币不再继续恶化，价格能吸收卖盘；即使Q仍偏紧亦可退出S3。
2）S3风险再增强：新价格冲击造成OI持续快速萎缩、强平连锁放大、现货实际抛压与g或P同步恶化。
3）S0/S1后可升级S2：真实g持续正、Q/P至少一层偏支持、F不靠危险杠杆。任何单一价格点位均不是宏观Thesis Stop。

## I. 接下来最值钱的三项观察
① ETF完整净流×稳定币净供应：资金是否真正止跌；
② BTC OI×Funding×清算：负反馈是否已停止还是重新启动；
③ Fed准备金/TGA×SOFR−IORB：数量型抽水是否进入资金价格，等待11月5日下一次H.4.1发布，不能提前计为已知。

## J. 投资含义
**降低杠杆与风险，等待重新确认。** 继续保持对真实资金流的严格要求。当前保护性结论来自Q与g尚不支持BTC，而不是价格本身；若F继续恢复且g止跌，按规则及时从S3转回S1。

反对证据及局限：11月3日清算明显减速，OTC及其他非ETF现货买盘尚未量化；11月3日ETF未报齐；Fed Q数据滞后一周；CME Basis/全市场一致口径OI、现货交易所净流缺证据。上述缺失限制S3与F判断的置信度，不按“缺数据=健康”处理。

## 公开来源

- [Federal Reserve H.4.1, October 29, 2026](https://www.federalreserve.gov/releases/h41/20261029/)
- [US Treasury daily nominal par yield curve, November 2026](https://home.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/TextView?field_tdr_date_value_month=202611&type=daily_treasury_yield_curve)
- [US Treasury daily real par yield curve, 2026](https://home.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/TextView?field_tdr_date_value=2026&type=daily_treasury_real_yield_curve)
- [Farside Investors BTC ETF Flow](https://farside.co.uk/btc/)
- [DefiLlama stablecoins market cap](https://defillama.com/stablecoins)
- [Liqwall BTC liquidation, funding and OI](https://liqwall.com/coins/btc)
- [New York Fed SOFR reference rate](https://www.newyorkfed.org/markets/reference-rates/sofr)
- [FRED IORB Reserve Balances Interest Rate](https://fred.stlouisfed.org/series/IORB)
- [SOFR historical data (Nov 2) Fed Gazette](https://fedgazette.com/sofr-rate/)
- [DXY November 3 closing quote, Yahoo Finance](https://finance.yahoo.com/quote/DX-Y.NYB/history/)
- [Reuters November 3 Nasdaq close and US markets](https://www.reuters.com/business/retail-consumer/us-stock-futures-mixed-apple-slides-midterms-loom-2026-11-03/)