# BTC 流动性状态机日报｜2026-09-28

报告日期：2026-09-28 · 原始版

# BTC 流动性状态机日报｜2026-09-28

**数据窗口：美国 9 月 25 日收盘 + 9 月 27 日周末 crypto 数据。周末没有新的美债、DXY（美元指数）或 ETF 交易日；Q 最新仍为 Fed 9 月 24 日发布、截至 9 月 23 日的 H.4.1。**

### A. 一句话

`\boxed{\textbf{S1\ TRANSITION（转折），置信度 90\%}}`

**主导驱动：FLOW + MACRO。**

状态没有切换：**g（真实资金流）仍明确支持，F（反馈结构）停止恶化但没有重新形成上涨正反馈；Q/P 仍偏紧。** 当前仍是“真钱承接宏观逆风”，而不是完整 Risk-on。

### B. 四变量仪表盘

| 变量 | 状态 | 最关键依据 |
| --- | --- | --- |
| **Q（美元水位）** | 🔴 **TIGHTENING** | 最新截至 **9/23**：TGA（财政部现金账户＝财政水箱）周均升至 **9771 亿美元，+1001亿**；Reserves（银行准备金＝银行底层现金）降至 **2.930T，-836亿**。周末无新数据。 [美联储: Federal Reserve Balance Sheet: Factors Affecting Reserve Balances - H.4.1 - September 24, 2026, https://www.federalreserve.gov/releases/h41/Current/?utm_source=chatgpt.com](https://www.federalreserve.gov/releases/h41/Current/?utm_source=chatgpt.com) |
| **P（美元资金价格）** | 🔴 **TIGHTENING，但停止加速** | 9/25官方数据：2Y **4.81%**、10Y **5.17%**、30Y **5.49%**；10Y Real Yield（10年实际利率＝扣除通胀后的真实无风险收益）**2.83%**，DXY约 **101.0**。相比9/24短端和实际利率略回落，但绝对金融条件仍很紧。 [U.S. Department of the Treasury: Daily Treasury Rates \| U.S. Department of the Treasury, https://home.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/TextView?field_tdr_date=2026-05-15&page=30&type=daily_treasury_yield_curve&utm_source=chatgpt.com, 另外 2 个来源](https://home.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/TextView?field_tdr_date=2026-05-15&page=30&type=daily_treasury_yield_curve&utm_source=chatgpt.com) |
| **g（BTC 真钱流）** | 🟢 **SUPPORTIVE，但脉冲衰减** | Farside已确认9/25 ETF **+1.345亿美元**，因此 9/17 起连续 **7个交易日正流入**；9/21–25一周合计约 **+23.86亿美元**。同时 Stablecoin Supply（稳定币供给＝链上美元池）当前约 **3066亿美元，7日 +0.55%**。 [Farside Investors: Bitcoin ETF Flow (US$m) – Farside Investors, https://farside.co.uk/btc/, 另外 1 个来源](https://farside.co.uk/btc/) |
| **F（反馈/仓位）** | 🟡 **NEUTRAL** | 周末 BTC 大致维持 **84.5K–84.9K**，较低点略修复，但仍未重新攻击87K；BTC Funding（永续资金费率＝杠杆多头成本）仍处温和水平，没有多头拥挤证据。也没有新的级联清算。 [Bitcoin News: Bitcoin Price Climbs Back Toward $85K With Bulls in the Driver's Seat, https://news.bitcoin.com/market-updates/bitcoin-price-climbs-back-toward-85k-with-bulls-in-the-drivers-seat/?utm_source=chatgpt.com, 另外 1 个来源](https://news.bitcoin.com/market-updates/bitcoin-price-climbs-back-toward-85k-with-bulls-in-the-drivers-seat/?utm_source=chatgpt.com) |

### C. 状态转移

`\boxed{S1\rightarrow S1}`

当前仍是：

`Q=TIGHTENING,\quad P=TIGHTENING,\quad
g=SUPPORTIVE,\quad F=NEUTRAL`

**不回 S0**，因为 g 没有消失：ETF连续7个交易日为正，稳定币供给也仍扩张。**不升 S2**，因为 Q/P 没有一项进入 SUPPORTIVE，F也还没有重新形成 HEALTHY-POSITIVE。

所以 S2 还缺两个东西中的至少一个关键组合：**P真正转松 + F恢复低杠杆正反馈。**

### D. 今日新增 Signal

**无新增足以改变主状态的 Signal。**

周末唯一值得记录的观察是：BTC从84K附近缓慢回到约84.8K，同时 Funding（资金费率）仍温和，说明**前几天的去杠杆没有继续演化成负反馈**；但周末成交较薄、没有新的ETF流量，不能把这视作 F 已重新转为 HEALTHY-POSITIVE。 [Bitcoin News: Bitcoin Price Climbs Back Toward $85K With Bulls in the Driver's Seat, https://news.bitcoin.com/market-updates/bitcoin-price-climbs-back-toward-85k-with-bulls-in-the-drivers-seat/?utm_source=chatgpt.com, 另外 1 个来源](https://news.bitcoin.com/market-updates/bitcoin-price-climbs-back-toward-85k-with-bulls-in-the-drivers-seat/?utm_source=chatgpt.com) 

### E. Expected vs Actual

**Expected：** 如果 g 持续为正、P 不再继续加速恶化，那么 BTC 应开始恢复对资金输入的价格响应。

**Actual：** 周末 BTC 只从约84K修复至84.5K–84.9K，稳定币供给继续扩张，但仍没有重新回到87K附近。

`\boxed{\textbf{负向 Model Residual（模型残差）仍在观察中}}`

但**暂不升级“结构残差警报”**：周末没有新的ETF/宏观完整交易窗口，不能把同一个资金输入重复计算成第二次独立确认。

### F. Feedback Gain

`\boxed{\textbf{DECAYING}}`

证据仍是同一个核心关系：

`ETF持续流入 + Stablecoin扩张`

却主要对应：

`\boxed{\text{价格被托住，而不是继续明显上涨}}`

这说明 **g → Price（真钱→价格）** 的传导效率仍低于上周初。

但已经不像 **REVERSING**：价格没有继续下跌制造清算，Funding也没有恶化，因此负反馈没有自我强化。

### G. Policy Reaction Function

`\boxed{\textbf{APPROACHING}}`

压力源仍是**长端 Treasury（长期美债）**：9/25 10Y仍为 **5.17%**、30Y **5.49%**，长端融资成本处于极高区间。 [U.S. Department of the Treasury: Daily Treasury Rates | U.S. Department of the Treasury, https://home.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/TextView?field_tdr_date=2026-05-15&page=30&type=daily_treasury_yield_curve&utm_source=chatgpt.com](https://home.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/TextView?field_tdr_date=2026-05-15&page=30&type=daily_treasury_yield_curve&utm_source=chatgpt.com) 

但美元资金管道没有进入危机：最新可得 SOFR（有国债抵押的隔夜融资利率）**3.88%**，而 IORB（Fed支付给银行准备金的利率）**3.90%**，

`SOFR-IORB\simeq-2bp`

且 9/25 Standing Repo Facility（常备回购工具＝市场缺现金时向Fed借钱的阀门）使用量为 **0**。 [SOFR Rate: SOFR Rate Today: 3.88% | History & Averages, https://www.sofrrate.com/?utm_source=chatgpt.com, 另外 2 个来源](https://www.sofrrate.com/?utm_source=chatgpt.com) 

因此仍是：

`\boxed{\text{长端压力高，但还没迫使 Fed/Treasury 实际改变行为}}`

### H. 当前 Thesis Stop

当前 thesis 是：

**Q/P仍紧，但真实BTC资金流没有反转，去杠杆也已经停止，因此 S1 继续成立。**

最关键的三个证伪条件仍是：**① g 反转**——ETF连续多个完整交易日净流出，同时稳定币7日供给转负；**② F 进入负反馈**——价格下降开始连续制造清算、OI（未平仓量）收缩和新的现货卖压；**③ P 再次同步加速**——2Y + 10Y Real Yield + DXY共同上行，同时30Y稳定突破5.5%。

### I. 下一步最值得盯的 3 个变量

**1｜9/28 ETF 流量。** 这是最重要的数据：上周ETF从 **999M → 715M → 347M → 191M → 135M**连续减速。如果周一继续明显为正，g仍然坚固；如果直接转大额净流出，就需要重新评估 S1。 [Farside Investors: Bitcoin ETF Flow (US$m) – Farside Investors, https://farside.co.uk/btc/](https://farside.co.uk/btc/) 

**2｜10Y Real Yield + DXY。** 如果美股开盘后实际利率从 **2.83%**继续下降、美元从101附近继续回落，P才可能第一次真正向 NEUTRAL 靠近。 [U.S. Department of the Treasury: Daily Treasury Rates | U.S. Department of the Treasury, https://home.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/TextView?field_tdr_date_value=2026&trk=article-ssr-frontend-pulse_little-text-block&type=daily_treasury_real_yield_curve&utm_source=chatgpt.com, 另外 1 个来源](https://home.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/TextView?field_tdr_date_value=2026&trk=article-ssr-frontend-pulse_little-text-block&type=daily_treasury_real_yield_curve&utm_source=chatgpt.com) 

**3｜BTC OI + Funding + 相对 Nasdaq 强弱。** 如果 ETF仍正、P稳定，而 BTC终于上涨，同时 OI/Funding没有明显扩张：

`F:NEUTRAL\rightarrow HEALTHY\text{-}POSITIVE`

那才是“隐藏卖盘开始衰竭”的真正证据。

### J. 一句话投资含义

`\boxed{\textbf{继续持有核心 beta、维持低杠杆；新增风险敞口等待 g→价格 的传导恢复。}}`

今天真正重要的不是周末 BTC 回到 **84.8K**，而是**周一会第一次给这个残差一个干净的检验：如果 ETF 继续流入、P又不恶化，而 BTC仍然不响应，那么“隐藏卖盘正在吞噬真钱流入”就会从观察项升级成真正的结构问题；反过来，如果价格开始在低杠杆下重新响应，S1 的质量会明显改善。**

## 原报告公开来源

- [Original source](https://www.federalreserve.gov/releases/h41/Current/)
- [Original source](https://home.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/TextView?field_tdr_date=2026-05-15&page=30&type=daily_treasury_yield_curve)
- [Original source](https://farside.co.uk/btc/)
- [Original source](https://news.bitcoin.com/market-updates/bitcoin-price-climbs-back-toward-85k-with-bulls-in-the-drivers-seat/)
- [Original source](https://www.sofrrate.com/)
- [Original source](https://home.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/TextView?field_tdr_date_value=2026&trk=article-ssr-frontend-pulse_little-text-block&type=daily_treasury_real_yield_curve)
- [Original source](https://farside.co.uk/btc/,)
- [Original source](https://home.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/TextView?field_tdr_date=2026-05-15&page=30&type=daily_treasury_yield_curve&page=30&type=daily_treasury_yield_curve)
- [Original source](https://farside.co.uk/btc/](https://farside.co.uk/btc/)