# BTC 流动性状态机日报｜2026-09-26 报告日期：2026-09-26 · 原始版 # BTC 流动性状态机日报｜2026-09-26 **数据窗口：美国 9 月 25 日收盘。Q 最新低频数据仍为 Fed 9 月 24 日发布、截至 9 月 23 日的 H.4.1；9 月 25 日 ETF 尚未报齐，不能把当前负值当最终结果。** ### A. 一句话 `\boxed{\textbf{S1\ TRANSITION（转折），置信度 86\%}}` **主导驱动：FLOW + MACRO。** S1 继续成立，但正在**向下沿靠近**：g（真实资金流）仍为正，因此还不能退回 S0；但 ETF 流入脉冲连续减弱、F（反馈结构）没有恢复正反馈，而 Q/P 仍是逆风。现在的核心问题已经变成： `\boxed{\text{g 还能维持多久，而不是 BTC 能不能再反弹一根}}` --- ### B. 四变量仪表盘 | 变量 | 状态 | 最关键依据 | | --- | --- | --- | | **Q（美元水位）** | 🔴 **TIGHTENING** | 最新 **9/23 周均值**：TGA（财政部现金账户＝政府水箱）**+1001亿美元至9771亿**，Reserves（银行准备金＝银行底层现金）**-836亿至2.930T**；Fed 证券持仓基本横盘，因此仍是财政端抽水，而非央行放水。 [联邦储备委员会: Federal Reserve Balance Sheet: Factors Affecting Reserve Balances - H.4.1 - September 24, 2026, https://www.federalreserve.gov/releases/h41/Current/?utm_source=chatgpt.com](https://www.federalreserve.gov/releases/h41/Current/?utm_source=chatgpt.com) | | **P（美元资金价格）** | 🔴 **TIGHTENING，边际缓和** | 9/25：2Y **4.87%→4.81%**、10Y **5.18%→5.17%**、10Y Real Yield（10年实际利率）**2.85%→2.83%**，短中端不再继续恶化；但30Y反而 **5.47%→5.49%**，且盘中达5.53%，说明长期资金价格仍处极紧状态。 [美国财政部: Daily Treasury Rates \| U.S. Department of the Treasury, https://home.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/TextView?field_tdr_date_value=2026&type=daily_treasury_yield_curve, 另外 3 个来源](https://home.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/TextView?field_tdr_date_value=2026&type=daily_treasury_yield_curve) | | **g（进入 BTC 的真钱）** | 🟢 **SUPPORTIVE，但明显降速** | 完整 ETF 净流连续四日为 **+9.99亿 → +7.147亿 → +3.469亿 → +1.907亿美元**；同时 Stablecoin Supply（稳定币供给＝链上美元池）**7日 +29.2亿美元 / +0.96%**。9/25 当前仅报 **-1180万**，但 IBIT、FBTC 等仍缺，暂不计作反转。 [Farside Investors: Bitcoin ETF Flow – All Data (US$m) – Farside Investors, https://farside.co.uk/bitcoin-etf-flow-all-data/, 另外 1 个来源](https://farside.co.uk/bitcoin-etf-flow-all-data/) | | **F（反馈/仓位）** | 🟡 **NEUTRAL** | BTC 9/25约 **-0.4%，仍在8.4万美元附近**；CoinGlass 当前 BTC Futures OI（期货未平仓量）约 **574亿美元**，24h清算约 **1.1亿美元**，没有重新出现级联去杠杆，但也没有形成新的上涨自强化。 [Investing.com Canada: Bitcoin Price History (BTC) - Investing.com CA, https://ca.investing.com/crypto/bitcoin/historical-data?utm_source=chatgpt.com, 另外 1 个来源](https://ca.investing.com/crypto/bitcoin/historical-data?utm_source=chatgpt.com) | --- ### C. 状态转移 `\boxed{S1\rightarrow S1}` 但 S1 比昨天进一步变弱。 当前： `Q=TIGHTENING,\quad P=TIGHTENING,\quad g=SUPPORTIVE,\quad F=NEUTRAL` **还不能回 S0**，因为 S1→S0 要求： `g/F改善消失 + Q/P持续收紧` 后半段成立，但 **g 尚未消失**：9/21–9/24 四个完整交易日 ETF 仍累计净流入约 **22.5亿美元**，稳定币供给也在扩张。 [Farside Investors: Bitcoin ETF Flow – All Data (US$m) – Farside Investors, https://farside.co.uk/bitcoin-etf-flow-all-data/, 另外 1 个来源](https://farside.co.uk/bitcoin-etf-flow-all-data/) 但 S2 已经明显变远：P 没有进入 SUPPORTIVE，F 也不再是 HEALTHY-POSITIVE。 --- ### D. 今日新增 Signal **Signal 1｜P：恶化停止加速，但还不是转松。** 2Y和10Y实际利率分别下降约6bp和2bp，油价也因美伊停火预期下跌约3%；但30Y仍升至 **5.49%**，债券波动率 MOVE 本周约 **+30%**。所以只是 **“TIGHTENING 的斜率下降”**，不足以改变 P 状态。 [美国财政部: Daily Treasury Rates | U.S. Department of the Treasury, https://home.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/TextView?field_tdr_date_value=2026&type=daily_treasury_yield_curve, 另外 2 个来源](https://home.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/TextView?field_tdr_date_value=2026&type=daily_treasury_yield_curve) **Signal 2｜g：资金仍进，但边际买盘连续衰减。** `999M\rightarrow715M\rightarrow347M\rightarrow191M` 这是当前最值得关注的变化。稳定币扩张暂时抵消了 ETF 衰减，因此 **g 仍为 SUPPORTIVE，但已经接近重新评估门槛**。 [Farside Investors: Bitcoin ETF Flow – All Data (US$m) – Farside Investors, https://farside.co.uk/bitcoin-etf-flow-all-data/, 另外 1 个来源](https://farside.co.uk/bitcoin-etf-flow-all-data/) **Signal 3｜F：大型期权结构退出后，没有新的正反馈接棒。** 9/25约 **159亿美元 Deribit BTC期权**到期，占该平台约37%的 BTC期权 OI；结算本身较平静，而 BTC仍横在84K附近。它意味着此前 dealer hedging（做市商对冲买卖）这一部分机械反馈已经明显减少，之后更依赖真实现货需求。**观察项，不改变主状态。** [CoinDesk: Bitcoin trades near $85,000 ahead of one of deribit’s largest options expiries of the year, https://www.coindesk.com/markets/2026/09/23/bitcoin-s-usd16-billion-quarterly-options-settlement-arrives-with-a-call-heavy-book?utm_source=chatgpt.com, 另外 1 个来源](https://www.coindesk.com/markets/2026/09/23/bitcoin-s-usd16-billion-quarterly-options-settlement-arrives-with-a-call-heavy-book?utm_source=chatgpt.com) --- ### E. Expected vs Actual **Expected：** 如果 g 仍正，而 P 从前两日的快速恶化转为边际缓和，S1 下 BTC 至少应恢复一定的相对强势。 **Actual：** BTC约 **-0.4%**，而 Nasdaq **+0.48%**、Gold **+0.31%**；也就是说宏观逆风稍减，真实资金仍没有完全消失，但 BTC 没有给出相应的正价格响应。 [Investing.com Canada: Bitcoin Price History (BTC) - Investing.com CA, https://ca.investing.com/crypto/bitcoin/historical-data?utm_source=chatgpt.com, 另外 2 个来源](https://ca.investing.com/crypto/bitcoin/historical-data?utm_source=chatgpt.com) `\boxed{\textbf{轻微负向 Model Residual}}` 但**暂不升级“结构残差警报”**：昨天是“P恶化但 BTC 被吸收”的正向残差，两天并非同方向连续窗口。 --- ### F. Feedback Gain `\boxed{\textbf{DECAYING}}` 现在最清晰的变化是： `\text{g}>0` 已经从： `\text{推动价格上涨}` 退化成： `\boxed{\text{主要用于维持价格不继续下跌}}` 同时 BTC 开始跑输 Nasdaq / Gold。 还不是 **REVERSING**，因为没有出现： `BTC\downarrow \rightarrow 清算扩大 \rightarrow OI快速坍塌 \rightarrow ETF/现货流出 \rightarrow BTC继续下跌` 当前 BTC OI约 **574亿美元**，24小时清算规模约1.1亿美元，并不存在明显的负反馈加速。 [coinglass: Bitcoin (BTC) Price Today, Futures & Spot Data | CoinGlass, https://www.coinglass.com/currencies/BTC?utm_source=chatgpt.com](https://www.coinglass.com/currencies/BTC?utm_source=chatgpt.com) --- ### G. Policy Reaction Function `\boxed{\textbf{APPROACHING}}` **最关键压力源仍是长端美债，而不是准备金/Repo现金荒。** 10Y盘中一度达到 **5.23%（2007年以来最高）**，30Y一度达到 **5.53%（2004年以来最高）**，MOVE 债券波动指数本周约 **+30%**。这意味着长期融资成本和 Treasury market（美债市场）稳定性正在靠近政策关注区。 [Reuters: Battered bonds draw support from falling oil prices | Reuters, https://www.reuters.com/world/china/global-markets-warpup-1-pix-2026-09-25/](https://www.reuters.com/world/china/global-markets-warpup-1-pix-2026-09-25/) 但离 **AT-THRESHOLD** 还有距离：最新可得 **9/23 SOFR（有国债抵押的隔夜借钱成本）3.87%**，而 IORB（Fed付给银行准备金的利率）为 **3.90%**， `SOFR-IORB\approx-3bp` 仍没有“现金突然稀缺”的迹象；Fed也已明确保留 Standing Repo Facility（常备回购工具＝缺钱时的流动性阀门）以及必要时购买短债维持 ample reserves（充足准备金）的能力。 [纽约联邦储备银行, https://www.newyorkfed.org/markets/data-hub/?utm_source=chatgpt.com, 另外 1 个来源](https://www.newyorkfed.org/markets/data-hub/?utm_source=chatgpt.com) 因此： `\boxed{\text{Policy Reaction Pressure 高，但尚无实际政策反应}}` 不能因此提前把 Q/P 升级。 --- ### H. 当前 Thesis Stop 当前 thesis： **Q/P仍紧、F反馈已经衰减，但 g 尚未反转，所以 BTC 仍属于 S1，而不是重新进入 S0。** 三个证伪条件是： **① g 从“降速”变成“反转”。** ETF 连续多个完整交易日净流出，同时 Stablecoin Supply 的7日扩张停止或转负 —— 这将直接触发 **S1→S0 审查**。 **② F 从 NEUTRAL → FRAGILE-NEGATIVE。** BTC持续跑输 Nasdaq / Gold，同时 OI重新上升、Funding（资金费率＝杠杆多头付出的成本）变贵，或者再次出现“价格↓→清算↑→OI↓→更多卖压”。 **③ P 再次加速。** 10Y Real Yield、2Y、美元重新同步上升，同时30Y继续创新高；即使 BTC价格暂时没跌，也要继续降低 S1 置信度。 --- ### I. 下一步最值得盯的 3 个变量 **1｜9/25 ETF 最终值 + 下一个交易日。** 当前 **-1180万美元是不完整值**；如果主要基金报齐后仍负，并且下一交易日继续负，g 的“连续减速”才可能升级成“反转”。 [Farside Investors: Bitcoin ETF Flow – All Data (US$m) – Farside Investors, https://farside.co.uk/bitcoin-etf-flow-all-data/](https://farside.co.uk/bitcoin-etf-flow-all-data/) **2｜BTC 相对 Nasdaq / Gold 的强弱。** 当前已经出现： `P边际缓和 + g仍正` 但： `BTC